事件:4月25日,台基股份发布2018年年报,2018年实现营业收入4.18亿元,同比增长50.05%;归属于上市公司股东的净利润为8577万元,同比增长60.66%。4月25日,公司发布2019年一季报,2019年一季度实现收入8315万元,同比下降26.56%,实现归属上市公司股东净利润2302万元,同比下降0.73%。
   
点评:
   
1)业绩符合预期,功率器件行业延续景气趋势。2018全年销售各类功率器件162万只,同比增长26.5%,保持快速增长的态势。公司功率器件主要包括晶闸管、功率模块、功率芯片及组件等,从量的角度看晶闸管和功率模块分别占比38%、42%,是最主要的两大产品类别。公司产品在冶金铸造及电机控制领域占据绝对优势,深得客户认可。功率器件景气趋势延续,公司产品毛利率持续上升。2018年,公司晶闸管产品线毛利率上升1.19%,达到44.05%;功率模块毛利率上升3.31%,达到19.48%。按季度来看,19Q1公司收入有所下降,主因是影视传媒子公司彼岸春天收入下滑。彼岸春天去年同期基数较高,今年一季度销售业绩不及去年。19Q1公司半导体板块保持收入、利润双增局面。业务结构调整叠加行业景气上行,公司毛利率持续上行,19Q1毛利率相比去年同期上升9.5%。公司经营重心已经转移至功率器件业务板块,影视传媒业务的短期经营波动不影响公司长期增长逻辑。
   
2)IGBT产线工艺持续完善,IGBT模块逐步批量出货。公司引入的IGBT设计团队拥有丰富的全球顶级功率器件企业产业经验,技术实力雄厚,目前产品研发进展顺利。公司从IGBT模块切入市场能够有效的积累产业口碑并沉淀产业化经验。我们认为IGBT是功率半导体产业的未来,电动汽车在功率半导体领域的最大需求来自IGBT。投入IGBT是分享电动汽车产业红利的最佳战略方向之一。沿着从封装模块向芯片生产渐次过渡的方式开拓IGBT业务能够降低相关风险,我们看好公司在IGBT领域的市场拓展机会。中美贸易战的不确定性加速了国产替代的紧迫性,下游厂商在功率器件领域建立自主可控的供应链体系势在必行。在上述有利因素下,台基股份向中高端功率产品升级的节奏有望超越市场预期。3)大功率半导体脉冲开关产业化提速。公司的大功率脉冲开关具有完全自主知识产权,技术水平达到国际领先水平,目前已经在军民融合项目中得到应用。公司的大功率半导体脉冲开关产品的功率在10万瓦以上,最高功率达7.5亿瓦,产品品质要求极高。公司的产品在核物理、国防、大功率激光器、等离子体粉碎方面有着丰富的应用。
   
4)投资建议:在行业景气上行及中美贸易战背景下,公司向IGBT及SiC高端功率器件的升级战略落地速度有望超市场预期,预计公司2019-21年收入分别为4.81/5.78/6.99亿元,归母净利润分别为1.2/1.54/1.8亿元,对应PE分别为31/24/21倍。维持推荐评级。
   
风险提示:
   
(1)募投项目建设进展缓慢的风险
   
(2)公司定增项目证监会审批的风险
   
(3)行业景气度下滑的风险
   
(4)高端功率器件产业化进展不顺利的风险。